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[中信证券经纪(香港)]香港见闻

摘要 　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年9月22日发布的题为《As heard in HongKong》的报告，马来亚银行（Maybank）和联昌国际银行（CIMB）出席了IF26投资者论坛，与全球投资者交流。财富管理正成为一项共同战略，尤其是对拥有跨境业务的区域性银行而言。Maybank在其投资密集型ROAR30举措下更偏好成本管理，而CIMB仍专注于优化其资本。两者均力争在2030年前实现13-14%的ROE。 　　Maybank：ROAR30将收获更长期回报 　　Maybank可能将维持约70%的股息支付率，并将其余部分重新投入选择性的资产增长战略、伊斯兰银行业务以及通过Etiqa在马来西亚和新加坡提供的基于手续费的解决方案。这可能缓解长期资产质量担忧。 　　对科技能力的投资将在短期内维持成本高位，以换取长期生产率提升和未来更高的营收，最终改善CIR。 　　该集团似乎并不倾向于股票回购和注销，而是更愿意提高员工分配。 　　CIMB：保持资本灵活性 　　CIMB在资本配置方面将采取灵活应变的方式，退出盈利能力较弱的业务单元，以优化并支持表现更好的部门，这一点已体现在其泰国汽车业务以及部分印尼业务板块的放缓上。若资本配置的可行性较低，向股东进行分配仍是一个考虑因素。 　　财富管理将由数字化产品方案支持，以更好地渗透服务不足的地区和客户群体。 　　另一方面，CIMB对于股票回购和注销持更开放态度，不过在制定一项与区域同业看齐的计划时，仍需进一步评估。 　　相同目标，不同路径 　　两家银行都希望通过财富管理来强化收入，并减少对资产增长和更高融资来源的依赖。13-14%的ROE是共同目标。 　　鉴于目前仍处于早期阶段，尚未就Basel III CET-1上调给出指引，但预计将在2028年1月实施前的更接近时点作出适当公告。 　　分析指出，短期内更大规模的股息分配并未被排除，作为优化各自权益基础、从而提高ROE的一种机制。 　　区域性参与者更偏好较近期的可见性 　　分析看好CIMB股息回报的即时提升，以应对区域性担忧，而股票回购和注销也应有所帮助。 　　相比之下，Maybank可能需要在市场对其长期转型叙事给予更高认可之前，展现出CIR更有意义的改善。

2026/9/23

[中信证券经纪(香港)]假期前景温和

摘要 　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年9月23日发布的题为《Modest holidayoutlook》的报告，今年中国分开安排的中秋节和国庆节假期共形成10天公共假期，若再请假三天，则可形成13天出行窗口。早期预订强劲，但额外假期天数和提前预订推高了整体增长。中信里昂预计国内出游人次将创纪录，但日均增长仅温和，需求正转向长途和出境游。秋季学校假期或提供支撑，但分析对四季度淡季维持中性看法。部分标的具备韧性的盈利和股东回报似乎未被充分重视；分析偏好华住和亚朵，受运营韧性支撑。 　　更长假期提振预订；表观增长夸大了潜在需求 　　这两个假期共提供10天公共假期；若在9月28-30日请假，将形成13天出行窗口，而2025年为八天。 　　早期预订强劲：部分平台的假期机票订单同比增长44-50%，而热门城市的酒店提前预订增长近40%。 　　然而，更长的假期和更早的预订窗口推高了表观增长；随着假期临近，预订动能已明显放缓。 　　流量可能创纪录，但日均增长应仍然温和 　　Flight Master预测9月25日至10月7日航空旅客为3,102万人次，日均流量同比增长3.1%，客运航班同比增长2.0%。 　　分析预计国内酒店间夜、酒店GMV和机票量将实现日均低个位数增长。 　　国内出游总人次应超过此前纪录，支撑因素更多来自假期天数增加，而非潜在消费出现有意义的加速。 　　长途和跨境出行引领结构转移 　　更长的假期和更低的燃油附加费正将需求从短途出行重新引导至长途、超长途和出境游。 　　航旅纵横数据显示，2,000km以上国内航线的预订表现优于市场；同程旅行数据显示，更长的酒店入住时长、高端住宿和县域目的地也在提升份额。 　　出境游应优于国内游，而入境旅游仍是结构性亮点，受免签政策和订单双位数增长支撑。 　　偏好具韧性的运营商；对四季度淡季维持中性 　　秋季学校假期可能在11月形成区域性的家庭出游高峰，但商务出行复苏仍存在不确定性，且四季度的能见度有限。 　　分析偏好华住和亚朵，因其具备运营韧性。 　　主要风险包括消费疲弱、人均支出下降、极端天气、油价及地缘政治扰动、平台监管趋严以及补贴竞争加剧。

2026/9/23

[中信证券经纪(香港)]IF26：AI的最大问题

摘要 　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年9月22日发布的题为《AI:The biggestquestions at IF26》的报告，在第33届投资者论坛上，中信里昂研究将焦点投向围绕AI建设中尚未解决的问题。一个围绕2028年见顶的不同寻常共识已经出现，而研究明确表示不同意。中信里昂的模型显示，算力短缺将持续至2030年。尽管已考虑到周期性因素，半导体股票仍然便宜。尽管已考虑韧性因素，SaaS股票仍然很高。 　　AI建设才刚刚开始 　　在一些平台上，例如OpenRouter，年初至今tokens已上升20倍。在这一增长背景之下，研究认为对2028年见顶周期的担忧耐人寻味，但并不正确。 　　即使token增长显著放缓，2030年仍会成为算力供需达到平衡的第一个年份。 　　Agentic AI，以及像Meta的Muse这样的消费者友好界面，预示着算力需求将爆发。风险偏向上行。 　　我们如何衡量它？ 　　千兆瓦还是tokens？研究发现这两种指标各有利弊。分析指出，更信任tokens，因为其具备需求指标属性，是衡量AI基础的更好尺度。 　　ROI，但是谁的？AI云收入的快速增长是可见的。问题在于，到2035年它们每年需要创造近3.5万亿美元收入，而2026年为4,500亿美元，才能证明两位数ROI是合理的。 　　哪里的确信度最高？ 　　GPU还是ASIC？研究指出，这场争论比ASIC支持者认为的更为复杂。只有一款芯片，即英伟达能够有把握地宣称拥有5–6年的经济寿命。 　　研究显示，下游龙头企业仍在演变之中，但上游半导体大盘股的清晰度具有吸引力。LLM传导层的前景尚不明确。 　　真的有那么难吗？ 　　上游半导体估值表明周期已接近峰值。研究认为并非如此。 　　由于定价，半导体盈利仍在上升。在这方面，正如中信里昂对机架经济性的研究所示，通用型GPU制造商英伟达和AMD占据优势。 　　软件股票仍然昂贵，并且仍容易受到对其韧性重新检验的影响。

2026/9/23

[中山证券]A股市场点评：地产、医药领涨

事件解读 　　据券商中国消息，当地时间9月20日，中美双方经贸牵头人在美国纽约举行经贸磋商。双方以两国元首重要共识为引领，秉持相互尊重、和平共处、合作共赢的原则，围绕落实历次经贸磋商共识、促进双边贸易投资等双方共同关心的重要经贸问题，进行了坦诚、深入、富有建设性的交流，并就人工智能有关问题举行对话。中美经贸磋商重启是本周重要的外部积极信号，若关税缓和措施落地，将对出口链等相关产业带来积极影响。 　　据中国人民银行官网消息，9月20日央行公布9月LPR，1年期为3.0%、5年期以上为3.5%，均连续16个月保持不变。LPR维持不变符合预期，国内流动性维持宽松，为债市和权益市场提供了支撑。

2026/9/23

[中山证券]A股市场点评：传媒领涨

2.事件解读 　　据财联社消息，Meta Muse实现现象级爆红。据Meta官方介绍，Muse是“全球首款为每个人打造的个人AI助手”，其功能“覆盖多元生活与办公场景”，可协助用户信息调研、在线填表、网购下单、预约餐厅、寻找宠物托管服务，同时能够联动邮箱、日历、Spotify、Instagram等各类主流服务软件。这款重磅AI产品上线仅两周，便实现现象级爆红，登顶美国苹果应用商店免费榜单。这款产品的爆火，标志着Meta在个人AI智能体赛道的多年布局终于迎来突破。Meta此前在AI赛道上一度处境尴尬，Muse的爆火表明AI赛道的竞争格局和行业发展方向仍存在不确定性。

2026/9/23

[中山证券]A股市场点评：地产、电子领涨

事件解读 　　据中国证券报消息，工业和信息化部等十部门近日联合印发《医药工业发展“十五五”规划》。 　　规划提出，到2030年，生物医药研发应用稳居世界前列，创新驱动效能充分释放，重点领域关键核心技术实现系统性突破。核心竞争力与国际影响力大幅跃升。生物医药产业加速成为国家新兴支柱产业，持续守护增进人民生命健康福祉。 　　规划提出10项预期性指标，包括到2030年，规模以上医药工业企业营业收入不少于3.5万亿元、首创新药（FIC）占全球比例不少于25%、创新药上市数量位居世界前列、创新医疗器械上市数量累计不少于200个、创新药产业规模增速年均不少于20%、年营业收入超过100亿元的医药工业企业数量达50家、千亿级医药产业园区数量达20个、全球年销售额超10亿美元的品种数量不少于5个等。 　　关注后续政策落地对生物医药行业发展逻辑的影响，以及对相关上市公司业绩的影响。 　　据中国证券报消息，9月18日，国新办举行新闻发布会，介绍“十五五”时期推进住房城乡建设事业高质量发展有关情况。 　　住房和城乡建设部房地产市场监管司表示，当前，房地产市场出现了两个转变，一个转变是房地产市场供求关系发生了重大变化，另一个转变是房地产市场进入了存量时代，二手房的交易从2020年的27%提高到2025年的46%。 　　谈及住建事业“十五五”面临的新形势，住房和城乡建设部新闻发言人表示，住建事业主要有城乡建设、住房和房地产、建筑业三大板块。三大板块都处在转型发展的关键期，概括起来是“两个转向、两个转变、三化转型”。 　　具体而言，“两个转向”讲的是城乡建设板块，是指城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段；“两个转变”讲的是住房和房地产板块，一个是房地产市场供求关系发生重大变化，一个是房地产进入存量时代；“三化转型”讲的是建筑业板块，也就是建筑业向智能化、绿色化、融合化转型。 　　国内房地产市场已经连续调整多年，后续需关注政策新变化对房地产行业运行逻辑的影响。

2026/9/23

[大同证券]市场日报：两市高开后走低量能再度拉升

行情回顾 　　周二（9月22日），三大指数早盘集体高开，之后振荡回落，午后持续下行，尾盘沪指、创指小幅收红，深指收绿。截至收盘，上证指数（+0.06%）收涨3952.13点，深证成指（-.05%）收跌13723.74点，创业板指（+0.01%）收涨3399.93点，两市量能升至2.1万亿。申万一级行业半数下跌，传媒、计算机、家用电器领涨，交通运输、钢铁、建筑材料领跌。 　　风险提示 　　节前避险情绪提高引发市场扰动

2026/9/22

[东吴证券]北交所定期报告：美联储再释加息鹰派信号，北证50上涨2.60%

资本市场新闻：美联储多位官员释放鹰派信号：进一步加息是“唯一的出路”。据证券时报网9月23日报道，里士满联储主席巴尔金、圣路易斯联储主席穆萨莱姆和芝加哥联储主席古尔斯比接连表示，美国通胀仍面临持续风险，可能需要进一步加息。巴尔金称不排除后续继续加息；穆萨莱姆称“趁早行动比延后更妥当”；古尔斯比警告需求过热将不得不采取行动。 　　行业新闻：马斯克：20年后人形机器人数量或达1000亿台。据央视财经报道，9月23日，马斯克接受专访时预测，未来20年人形机器人数量可能达1000亿台，每个人都能拥有专属机器人，承担照料老人、看护孩童、私教等工作。他高度评价特斯拉上海超级工厂，称“成功靠的是中国团队”，上半年交付近46.8万辆，自2019年交付以来累计生产整车超450万辆。 　　市场表现：1）行情回顾：2026年9月23日，北证50上涨2.60%，科创50下跌0.25%，上证指数下跌0.39%，A股指数下跌0.40%，创业板指下跌0.60%，沪深300下跌0.60%。2）北证A股表现：截至2026年9月23日，北交所成分股共346个，公司平均市值25.43亿，成交额183.46亿元，较前一交易日上涨0.60亿元。 　　公司公告：暂无 　　今日新股：920025.BJ凯达重工于今日（9月23日）上市。 　　风险提示：个股盈利不及预期，行业竞争加剧，贸易摩擦加剧，政策不及预期等。

2026/9/22

[东莞证券]北交所跟踪报告

市场展望： 　　技术分析：北证50指数今日上涨2.60%，收于1074.04点，技术面呈现企稳回升态势。 　　资金面：新股上市带来的增量资金为市场提供了有效流动性支撑。但需警惕新股炒作退潮对市场情绪的拖累，以及北交所独特的涨跌幅规则可能带来的波动放大效应。 　　后续跟踪方向建议：建议重点关注两大方向：一是智能科技板块的业绩持续兑现情况，特别是算力基础设施相关领域；二是新股发行节奏及市场情绪变化，警惕炒作退潮带来的连锁反应； 　　风险提示： 　　短期需要重点防范三类风险：一是全市场科技成长继续杀估值，北交所高弹性资产或受冲击更大；二是流动性继续走弱，若量能回落、两融余额连续下降，北交所可能再度陷入缩量调整；三是新股和题材股局部活跃掩盖整体弱势，若误把局部赚钱效应当成全面行情，容易在高波动中承受回撤。

2026/9/22

[大同证券]资产配置跟踪周报：交投偏弱，市场短期或仍难见“主线”

核心观点 　　大类资产总览：市场风险偏好短期仍偏低。 　　本周，权益市场先抑后扬，走出一定反弹态势。前期市场受外部加息影响，交投情绪偏低，风险偏好也仍处于相对低位，成长板块表现不佳。但在市场消化加息带来的利空影响后，整体相对企稳，并走出一定反弹态势。以科技为主的成长板块的反复博弈，和外围不确定因素的交替出现，均在不同程度上压制了短期市场的风险偏好，因此，市场虽在消化利空后走出反弹趋势，但整体仍处于偏向底部的区间。而债市则仍维持高位震荡，一方面，权益市场的低位震荡，迫使部分投资者转向债市，债市迎来更多资金；另一方面，8月宏观经济数据表现相对平淡，反而对长端形成托底，叠加央行持续出手呵护流动性，短期债市表现偏好。商品市场有所回落，加息扰动对于黄金、有色等大宗商品影响相对较大，同时，地缘冲突走向常态化，原油波动偏大，在多方影响下，商品市场短期震荡回落。 　　本周A股观点：交投偏弱，市场短期或仍难见“主线”。 　　进入九月，市场进入相对疲软期。一方面，外围不确定性不断叠加，美以伊地缘冲突尚未结束，各国央行加息接踵而来，多重利空消息刺激投资者神经，场内风险偏好显著回落，市场交投活跃度下行，一度跌落两万亿，较7月明显下降。另一方面，国内经济数据整体并未展现出更多超预期的亮眼表现，难以为沉寂的市场带来更多刺激性消息。向后看，市场或维持“无主线”情况，但“情绪底”或已构筑。短期来看，加息扰动虽已经被市场消化，但全球AI资本开支浪潮进入短暂“蓄势期”，向上动能偏弱，叠加节前避险情绪扰动，资金难以形成向上合力，在无重大消息的背景下，市场或也难以快速找到新的主线方向。而从中长期来看，科技方向，依然是全球后续博弈的重点方向。不论是我国一以贯之的科技政策，还是特朗普上周致电黄仁勋，发表的对AI资本开支的看法，均展现出当前科技对于大国博弈的重要性，在此期间，谁能够率先赢得主动，就能够在国际市场拥有更多话语权。因此，对于科技方向的扶持或仍会在一段时间内都展现较大力度。因此，综合来看，短期市场依然会维持“无主线”的特点，板块的频繁轮动将是短期常态，但若无重大事件影响，波动或相对缓和，而中长期，市场或仍将回到科技主线。 　　A股配置建议：短期或重点关注煤炭、银行等红利方向，中长期或可逢低布局通信、存储芯片等。 　　本周债市观点：债市依然“以我为主”。 　　本周，债市依然呈现出震荡偏强，“短弱长强”的格局。周内税期走款叠加政府债缴款，对短端形成一定冲击，但央行周五重启1000亿元14天逆回购呵护跨季资金，全周公开市场净投放8268亿元。海外美联储9月17日加息25BP至3.75%-4.00%、10年美债盘中破5%，但国内债市表现出明显“以我为主”的韧性。 　　债市配置建议：短期债市高位震荡，在权益市场波动幅度相对较大且表现不佳的情况下，或可酌情配置债券市场。➢本周商品观点：原油短期影响偏大。 　　本周，商品市场高位回落，这与原油表现有较强关系。在地缘冲突的逐步常态化下，短期尚难以看到结束迹象，受此影响，原油价格持续拉升，对商品市场影响逐步加大，但通胀压力下，原油价格上涨或难以持续。而农产品在厄尔尼诺现象逐步缓解后，迎来回落。综合来看，商品市场或受外围因素扰动影响，持续走低，但以黄金为主的贵金属有望在加息落地后走出反弹趋势。短期或可将目光从原油转向贵金属。 　　商品配置建议：原油板块或可持续关注，短期或可增加对贵金属方向的关注。 　　每周一图：权益市场反弹拉升

2026/9/22

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